撸撸射影院 石油行业的人命力以及中海油的预期差
发布日期：2024-12-26 01:17 点击次数：153
起头：雪球撸撸射影院
周六我在某券商作念了一场投研共享会，题目为《石油行业的人命力以及中海油的预期差》，以下是我主讲部分翰墨版，共享给诸君老铁：
石油行业的人命力以及中海油的预期差
主讲东谈主：16发家油菜君
这几年中海油瑕瑜常热点的价值股，市集上筹商中海油的研报有许多，专科投资者筹商中海油也很透明了。对中海油的基本面数据和不同油价下净利润测算我就不伸开讲了，环球去看几篇深度筹商解说和雪球大V测算就能显明大体，我讲委果定不如分析师和各大v精采无比，没必要再浮滥时候去讲了。
今天共享我要点讲3个部分，尤其前两部分是市集筹商相对比拟少或分辨比拟大的点：
第一部分是以煤炭石油为例谈基础资源行业的长期人命力。
第二部分是石油企业估值圭表中PV-10估值法的要害劣势和带来的要害估值预期差。
第三部分讲中海油从21年开动投入超等上升大周期的大逻辑。
第一部分：以煤炭石油为例谈基础资源行业的长期人命力
声明：以下分析仅为个东谈主不雅点，仅供参考。
比年许多投资者王人会惦记煤炭、石油需求未来会大幅减少以致会被淘汰。旨趣似乎也很充分：光伏、风电等快速发展会逐步取代煤电，电动车的快速发展会逐步取代内燃机车。我可爱筹商历史、地舆、物理、化学、形而上学等多种学科，并可爱将这些学科学问和想维表情哄骗到投资分析中。本篇就从石油行业发展历史、物理化学等级一性旨趣、逻辑学等多种学科启程，以煤炭石油为例谈谈基础资源行业的长期人命力。
一、石油行业发展史
1859年好意思国钻出第一口油井，1863年年青的洛克菲勒开动进军真金不怕火油行业，1870年设立模范石油公司。1879年以前石油的最主要用途是提真金不怕火煤油，煤油最主要用途是作念煤油灯的照明燃料，汽油作为副产品时时会被作为垃圾倒掉。1879年爱迪生发明了电灯，并得到摩根的鼎力实践援手，引起全球颠簸，一个新期间到来了。这时候石油开采和真金不怕火油行业的大部分企业家、投资者王人相等悲不雅，以为未来煤油灯梗概率会被电灯淘汰，进而石油开采和真金不怕火油行业也会被淘汰。在最悲不雅时刻，1980年-1913年内燃机、内燃机车、飞机、福特汽车活水线等接踵被发明了，汽油、柴油、煤油需求迎来爆发。同期期物理化学表面也有要害龙套，1920年后石油化工开动在好意思国兴起，50、60、70年代又进一步扩大到欧洲、日本及全国列国，使全国化学工业的坐蓐结构和原料体系发生了要害变化，许多化学品的坐蓐从以煤为原料挪动到以石油和自然气为原料，石油化学工业的新工艺、新产品束缚出现，石油需求再度迎来爆发。从爱迪生发明电灯于今100多年当年了，煤油灯作为一个期间的工业品细分行业产品被更先进的电灯淘汰几十年了，但基础的煤油（工业品）并莫得被淘汰，仅仅不再用作煤油灯燃料了，更基础的石油资源更莫得被淘汰，用途和用量一直在增多。
从这个例子咱们发现了投资者悲不雅的逻辑裂缝地点，煤油灯仅仅一个本领期间的细单干业品，被更先进本领的电灯淘汰，这是势在必行，但并不料味着煤油会被淘汰，即就是煤油被淘汰也不料味着更基础的石油资源会被淘汰。其时的投资者因为历史局限只看到了石油其时的用途，而洛克菲勒深信石油的用途未来会相等庸俗，是以顺便廉价收购石油、真金不怕火油企业。
再回到当今，咱们当今也在靠近石油行业的“电灯时刻”，汽车未来有可能会被电动车淘汰（或替代很大一部分），但这并不料味着未来汽油、柴油需求会大幅减少，即就是汽油、柴油被大幅替代，也不料味着最基础的石油资源会被替代。我和洛克菲勒雷同王人深信凭借东谈主类的明智奢睿，煤炭、石油的用途会越来越庸俗，因为历史和第一性旨趣仍是给了咱们谜底：
二、字据基础资源资源利用史来分析
自东谈主类出生斯文以来，出现过多种行业，有许多仍是销亡在历史长河中，以致有的细分行业只存在了几年就销亡了，也有许多行业一直在存在，其中基础资源行业大多数存在，具有长期的人命力。
纵不雅东谈主类几十万年历史，只有是东谈主类能够利用的基础资源，东谈主类总会在其时本领水平下把他们发扬出最大利用价值，而毋庸惦记东谈主类不再使用这些资源。越是基础的资源，用量就越来越大。如：石器期间，东谈主类最早能利用的最基础资源是石料和木料，把石头制作成耕具、活命用具、遮拦品和刀兵等，木料主要作为燃料作念饭和取暖以及制作各类用具。当青铜期间驾临后，石料和木料用量并未减少。自然石料用途束缚变化，但于今用量越来越大。木料在工业鼎新以前漫万古候里是最主要的能源起头，面前自然基本不再作为念燃料，但庸俗用于建筑和产品，用量亦然越来越大。青铜期间的铜，主要被用来制作坐蓐用具、祭祀用具、刀兵等，于今用途束缚改换，但用量亦然越来越大。铁器期间的钢铁亦然这么，用途束缚改换，但用量越来越大。工业鼎新蒸汽期间的煤炭主要用来作念蒸汽机能源和取暖需求，到了电气期间于今，煤炭用途改为发电、冶金和煤化工等，但用量亦然越来越大。
三、字据第一性想维旨趣分析
（一）找出最根柢的前提和事实：
（1）碳元素有四个共价键，这种独到的物理、化学性质允许它不错与其他各类原子进行变幻无穷的组合，并造成各类相识的有机分子。碳元素是地球上扫数的有机人命体中最进犯的元素，任何有机人命体王人含有碳元素，是以地球有机人命又叫作念碳基人命。
（2）煤炭、石油、自然气造成的骨子是1000万年-4亿年前的碳元素在光联接用下摄取太阳能、水中的氢氧以偏激他无机物造成了丰富且各类的有机人命体（动物和植物），然后在地下恒久的高温高压作下造成。是地球上含碳量最丰富、开采资本最低、加工资本最低的碳元素矿产资源，有能源属性和化工原材料两种属性。（空气中的二氧化碳以及石灰石等也含碳元素，但碳开导提真金不怕火资本很高，且莫得能源属性。）
（3）碳中庸是搁置二氧化碳排放量而不是搁置碳元素，只有碳元素毋庸来点火产生二氧化碳就不会被搁置使用，到2030年筹商为碳达峰，兴趣是二氧化碳排放量达峰，不是碳元素使用量达峰，何况2030年前二氧化碳排放量还会有一个增漫空间。
（二）论断：
（1）碳基人命对碳的需求是恒久存在的，面前来看东谈主类对碳元素的需求是束缚增长的。煤炭、石油、自然气作为最基础的碳元素资源，具有长期的人命力，且需求梗概率会握续增长。
（2）碳中庸战略下，未来煤炭、石油、自然气梗概率会束缚淡化其成例能源属性（点火取暖、成例发电等），而加强其化工原材料属性和储能（调峰）属性。
第二部分是石油企业估值圭表中PV-10估值法的要害劣势和带来的要害预期差
pv-10估值法，有两个进犯数据基础，一是字据证据储量来狡计目田 现款流，在证据储量下可采年限10年傍边。第二是字据10%折现率来进行现款流折现。
证据储量和施行经济可采储量是两个完全不同的见地，施行经济可采储量一般是证据储量的2-3倍。作念股票分析第一要有怀疑精神，第二要安常守分，按照施行经济可采储量作念现款流测算。对这个证据储量和施行可开采储量强大互异，我率先是从筹商煤炭开动怀疑。兖煤澳大利亚保有资源量约50亿吨，证据储量约为5亿吨，但按中国模范可采储量约为20-30亿吨。
中国神华2023年底的保有资源量是325.8亿吨，保有可采储量是133.8亿吨，证据储量是30.6亿吨。
天然素人煤炭投资者王人知谈，淌若按照国际模范的证据储量给中国神华、兖煤澳大利亚估值，那是大错特错的。
然后我再去看大庆油田几十年前勘察证据储量约为10亿吨，开采了几十年了，仍是累计采出了20多亿吨原油，当今还在束缚探明新储量。中海油的惠州油田亦然这么，开采30年了，老油田还在束缚发现新储量，产能束缚增长。
中国海洋石油的老油田的证据储量严格按照国际模范公告，瑕瑜常保守的，比国外石油公司更保守，自然莫得煤炭企业证据储量与保有资源量差距那么夸张，关联词举座而言其证据储量仅仅潜在保有总资源量的20%，经济可采储量的40%傍边，咱们很难去准确分析他老油田的经济施行可采储量到底是若干，即就是石油本领民众也很难去精确估量，只可字据后视镜教训来作念大体臆测:施行可采储量梗概率约等于证据储量+概算储量，约等于证据储量的2-3倍。自然这个经济可采储量亦然跟着勘察时候和深度的延长以及本领超越身分而束缚变动的。
然后再看折现率，在以前高利率期间，恒久国债利率无风险收益率4-5%，那对应的企业市集贷款利率就是7-8%，股权投资风险溢价是无风险利率的1倍，亦然4-5%，那8-12%的折现率王人是很往常的。关联词当今国债利率降到了1.7%，风险溢价假定2-3%吧，那折现率4-5%就变成合理的了。再用10%折现率去估值就分辨时宜了，这是另一个很大的预期差。
那咱们假定可采储量是证据储量的2-3倍，折现率从10%降到5%，那中海油的老油田估值能普及到若干。然后他又阁下了中国95%的海洋石油，以及束缚国外延伸，那未来新增油田估值应该是若干。是以在我看来，海油估值在未来十年傍边时候吧，就是全球第二大石油公司，到3000亿元净利润，5倍市盈率就是1.5万亿市值，10倍市盈率就是3万亿估值。
第三部分中海油21年后投入超等上升大周期的逻辑
具体到石油公司的投资价值，我并不太平和好意思国大选是什么样的成果、好意思国后续是加息如故降息、好意思国总统又说了什么话。我只服气最根柢的两点：一是定性：找到好石油公司，所谓好石油公司就是现时资源天禀好（储量大、资本低）且未来能握续低资本的勘察到优质油田、低资本栽培油田、低资本运营油田的公司。二是定量：估值不成贵，最佳是相等低估，欠债不成太高，最佳是有大王人净现款，这么既不错保证行业低迷期的资金链安全又能逆势廉价收购延伸。
所谓的企业超等成长大周期表当今时候上就是产能、利润握续成万古候额外长，表当今幅度上就是产能、利润积累增长幅度额外大。一家优秀公司投入超等成长大周期，一定是天时地利东谈主和共同作用的成果。在我看来，国际原油价钱核心束缚抬升、中国海上石油开采本领龙套、军事实力增长不错保卫海上油田这是天时；中国原油入口比例高达73%，而海上石油储量丰富是地利；中国海洋石油自己贬责优秀又得到国度鼎力援手是东谈主和；2020年后企业储量、产能和利润增长投入超等成长大周期，再研讨2020年于今公司股价自然涨幅较大，但总计估值仍然较低，且相对国外石油公司低估较着，那公司股价（含分成）未来仍有望享受功绩与估值高潮的双重收益。
咱们作念了一个简便统计，当年20多年，海油股价涨幅基本就是与净利润涨幅同步，到本年6月最高王人是19倍傍边。关联词淌若加上分成复投，这个收益率就变成了100倍傍边。
未来十年，假定海油产量翻倍，对应每年增长7%傍边，油价核心于本年肖似，那净利润也会翻倍，估值不变情况下，股价翻倍。然后分成从40%涨到60%傍边，每股分成会涨150%。到2034年公司净利润有望达到3000亿元，24-34年累计税后每股分成（港股通税率28%）可达18元。
假定咱们24年底18元（对应19.35港元）买入1股，那2034年股价涨到36元，累计分成18元，盈利是200%。但这是不包含分成复投的收益，假定分成复投，那收益会在270%傍边。这是比拟保守的收益，淌若估值普及、港股通红利税镌汰，那可能收益就会达到400%。
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